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【热点话题】:特朗普 南海问题 全球治理 朝核问题 中美贸易 中印关系 人民币汇率
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  • 何伟文 中国与全球化智库副主任兼高级研究员

为何对人民币贬值大惊小怪?

2015-08-28

人民币对美元汇率上周突然下跌,震动全球股票市场,引起各国媒体强烈反响,包括新加坡元、韩国元、越南盾和马来西亚林吉特在内的一批亚洲货币随即下跌。随着南非兰德贬值,这场冲击也漫延到非洲。《华尔街日报》8月17日评论称,人民币贬值吓坏了中国的非洲伙伴。美国参议员罗伯特·凯西甚至敦促奥巴马政府给中国贴上货币操纵国标签。

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但是,在8月17日布鲁金斯学会的发言中,艾伦·格林斯潘作了更专业的评价,他赞成中国央行最近的行动,认为这是朝建立市场导向汇率机制所采取的积极步骤。

估值过高的人民币终于接近其真正市场价值

采取最近这次行动前,中国人民银行过去几个月一直将人民币对美元每日比价定在6.11,而离岸外汇市场实际汇率低于6.20,显示官方比价明显过高。8月11日,中国人民银行基于前日约6.22的实际市场交易水平,将官定比价从前一日的6.1162调降到6.2298,贬值幅度为1.8%。当天市场上人民币汇率降到6.3以下,这说明实际汇率应该更低。第二天,人民银行再次基于实际市场价格,把人民币比价定为6.3306,第三个交易日又降到6.4010,并迅速在接下来的五个交易日里将汇率稳定在6.3915-6.3975,直到8月20日,人民币对美元累计下跌4.5%,或多或少反映了当前人民币在市场上的水平。它同时也表明,由于市场基础不充分,人民币之前的汇率是过高的。

随着人民币对美元汇率在新的水平上稳定下来,下周全球股市和汇市很可能恢复正常。

最近的人民币贬值,是汇率形成机制在完全市场化和政策性扭曲最小化方面取得重要进展的结果。这也是国际货币基金组织和美国政府一直以来要求中国做的。

问题在美元,而不是人民币 

与美元的比价是人民币汇率的基准,但它并不是人民币贬值或升值的官方标准。官方度量标准,是人民币对国际清算银行设定的一揽子货币的实际有效汇率(REER)。近几年里,人民币REER一直过高,已经难以持续下去。

主要货币的REER

          人民币     美元     欧元      日元    巴西雷亚尔 马来西亚林吉特

12/2012   106.56     97.31     96.89     101.16    84.96       101.46

01/2014   115.62    101.19    103.66    82.23     78.28       98.17

07/2014   111.52     100.49   102.58   83.88     84.65        101.19

07/2015   127.46    115.58    93.67   75.07     65.49       93.35

期间内变动幅度

12/2012   +19.6%     +18.8%    -3.3%    -25.8%    -22.9%    -8.0%

01/2014   +10.2%     +14.2%    -8.7%   -10.5%    -23.1%     -7.6%

资料来源:国际清算银行及相关统计

到2012年12月,从经常项目盈余占GDP比重和贸易盈余占贸易总额比重判断,人民币汇率应该处在一个平衡区间内。但自那时起到上月为止,人民币REER上升了19.6%,达到1994年1月国际清算银行首次纪录REER以来最高水平。相比之下,美元上升了18.8%,欧元、日元、巴西雷亚尔和马来西亚林吉特汇率同期内全部大幅下跌。结果是,人民币对美元升值0.7%,对欧元、日元、巴西雷亚尔、马来西亚林吉特分别升值23.7%、61.2%、55.1%和30.0%。显然,人民币REER已经偏离均衡水平,需要由市场向下纠正。

经过近期下跌,人民币只对美元出现贬值,但对其他主要货币仍相当坚挺。人民币REER是基于若干主要货币,其中最大权重是欧元,接下来是美元和日元。让人民币REER紧跟美元REER是不可能的。人民币对美元贬值更多是由于美元坚挺,而不是人民币疲软。

在全球货币市场上,汇率的起伏是常态。没有人抱怨欧元下跌。欧元2008年兑换1.46美元,去年兑换1.30美元,目前在1.10美元上下浮动,高盛公司预计这一水平将维持到年底。日元对美元下跌得更厉害,从2010年的83日元跌到最近的接近120日元。对此同样也没有人抱怨。那么,为什么要对人民币的贬值大惊小怪?

人民币对美元下跌最根本的原因不在于人民币本身,因为它的REER仍然非常高,而在于美元过于坚挺。美元对主要货币的名义汇率指数2014年1月只有77.1141,2015年7月达到91.6450,19个月里上升24.5%。显然,人民币不能追随美元的汇率水平。

自从与黄金脱钩以来,过去42年,美元已经表明有自己的涨跌周期。有意思的是,2009年3月到2010年10月的19个月里,美元下跌14.0%,而美国议员们并没有发出抱怨。

可以预见,由于美联储是否加息仍悬而未决,美元未来几个月将继续坚挺,从而使人民币对美元有更多贬值空间。考虑到中国经济基本面,人民币贬值将是有限的,到年底对美元降至6.50-6.60也是合理的。然而,由于美元已经充分坚挺,接下来的阶段就是美元下跌。在这个阶段,人民币对美元将再度升至6.40、6.30甚至6.20。

汇率对中美贸易影响甚微 

过去八年中美双边贸易的增长曲线显示,人民币对美元比价与双边贸易并没有很强的关联性。

相反,据美国国际贸易委员会的官方贸易统计,人民币对美元升值推动中国对美国的出口。2008年人民币再次盯住美元的时候,中国对美国的出口增长缓慢(增幅只有5.1%,而全世界对美出口增长7.5%)。2010-2014年人民币再次浮动并对美元升值,同期中国对美元的出口增速超过世界其他地区(57.5%对50.5%)。2015年上半年,人民币和美元同样坚挺,中国对美国的出口仍然增长5.9%,而世界其他地区下降了3.4%。

至于美国对中国的出口,过去18个月里增长势头迅速减弱。2014年,美国对全球出口增长2.7%,对华出口只增长1.6%。2015年上半年,美国对华出口下降4.5%,与对世界其他地方的出口下降基本同步(5.2%)。对华出口下降的原因是可寻的,在很大程度上,是农业出口急剧减少10.1亿美元,净下降38.4%,而运输设备、计算机和电子产品、化学品的出口增长4.5亿美元。这四个领域采用同样的汇率,却有截然不同的表现。因此,这些数字无法用人民币汇率来解释。根据中国官方贸易数据,今年1月到7月,中国大豆进口(主要来自美国)按价值计算比去年同期减少19.6%,尽管进口量增加了7.0%。其原因很明显,是世界市场上大豆价格出现大幅下跌。美国对全球的农业出口也显示出同样状况,在2015年上半年减少120.9亿美元,占总净出口下降的28.9%。

总之,影响中美双边贸易表现的主要因素是贸易结构和全球商品市场,而不是人民币对美元汇率。两国和两国经济界应该把关注点放在认清两国的互补领域和产品上,寻求在互利基础上可持续的稳定增长。