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人民币贬值前景取决于中国央行要什么

2016-01-27

最近中国金融市场乱象丛生,很大程度上与去年811“新汇改”以来人民币贬值有关。“新汇改”目的是增加人民币汇率形成机制的市场化程度,满足人民币纳入SDR货币篮子自由使用的标准,但却由此引发了全球金融市场震荡及人民币开始持续贬值。

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尤其去年12月1日IMF宣布人民币将纳入SDR货币篮子后,人民币贬值趋势更为明显,并蔓延成离岸市场一股做空人民币汇率的贬值潮。中国央行只得出手反击。最近资金外逃、股市暴跌以及全球市场巨大震荡,都与人民币的持续贬值有关。

当前人民币贬值问题,不是金本位时代一个人民币单位含有多少黄金量,不是实体经济增长好坏,也不是国际贸易关系决定人民币汇率均衡价格的问题。在以信用货币美元为主导的国际货币体系下,一种货币与另一种货币的比价与实际经济活动关联性不大。试想,当前全球98%以上的汇率交易与实际贸易无关,一种货币汇率与实体经济的关联性能有多大呢?一国货币与另一国货币的汇率水平完全是国与国之间利益博弈的结果。所以,看人民币的汇率水平,就要看中国政府所认知的国家利益以及中国到底想要什么。

可以看到,在“新汇改”之前,中国所要的是提升在国际市场上的大国经济地位,因此一直采取了人民币持续升值的方式。而进行“新汇改”,要的是让人民币纳入SDR货币篮子。人民币将纳入SDR货币篮子,中国又觉得维持人民币稳定的代价太高,希望引导人民币汇率水平下移,以此增加人民币汇率的弹性,同时还出台一个CFETS人民币汇率指数,告诉市场人民币并没有贬值。中国政府在人民币汇率水平上的相机抉择,使市场根本不知道中国政府要什么。是推进人民币的国际化进程,还是增进人民币汇率形成机制市场化?是维持人民币汇率稳定,还是让人民币汇率贬值增加出口?中国汇率政策的不明确,成为导致当前人民币贬值最大的不确定性。

所以,在当前情况下,要稳定人民币汇率,不仅在于对离岸市场炒作做空人民币汇率进行全面反击,更重要的是要让人民币贬值预期逆转,管理好预期。否则,离岸市场做空人民币的炒作会没完没了。同时,用一个新人民币汇率指数代替旧的汇率指数,也不是意味着人民币不贬值了,因为国际市场根本就不会认可这个指数。

要把人民币汇率重新锚定在美元汇率水平上,比如1美元兑换人民币6.4或6.8等。因为美元进入加息周期后,如果人民币汇率锚定在美元的某个水平,那么美元升值就不会导致人民币的贬值,由此增加人民币在国际市场的认受性,推进人民币的国际化进程。如果人民币汇率明显企稳,那么不仅会让外逃资金停止流出,更为重要的是会让人民币贬值预期逆转,让做空人民币汇率的国际炒作退出市场。如果人民币有些许升值,这种效果将更为明显。

稳定人民币汇率,不仅要给出定位锚,更重要的是中国央行要给出清楚明确的人民币汇率政策,特别是当前这个时期,中国央行不要有太多的相机抉择。强调人民币汇率的灵活性,却可能失信于市场。当前人民币汇率的贬值预期为何如此强烈,就是因为政府的汇率政策可信度不高,国内外市场对中国政府的承诺不太相信。同时,在反击外国投资者炒作人民币汇率的同时,中国央行也应从制度安排上增加人民币炒作投资者的成本,比如最近中国央行对境外金融机构在境内的存款执行正常存款准备金的政策。

有了中国政府清楚明确的汇率政策,市场对人民币汇率就会有清楚明确的预期。再加上中国央行从制度安排上增加国际炒作的成本,人民币汇率才有望稳定下来。这样,即使人民币短期内有些许贬值,也不会形成人民币过度贬值的压力,因为从中长期来看,随着中国经济调整及向好,中国大国经济地位的确定,人民币升值概率仍然大于贬值。总之,人民币贬值的前景根本上取决于中国央行对当前市场形势的判断及采取什么政策,而这在目前还是不确定的。