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为何否认中国领导力是一场输家游戏

2015-08-28

中国股市崩盘给世界带来冲击,使全球股票、货币、债券和大宗商品市场陷入2008年以来最严重的混乱。国内外投资者似乎对传说中的中国经济管理能力失去信心。虽然关注中国的经济和金融体系理所当然,但市场的反应也属夸张。

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首先,中国国内股市下跌并不必然意味着经济在更大范围内急剧收缩。历史上,中国不成熟且极不稳定的股市并不能预示GDP的增长。在以散户交易为主的市场,股价大多是受短期情绪驱动,而不是基于对经济基本面的理性预期。

2014年年中以来,中国股市被投机狂潮的突起所控制,在官方党媒煽动下开始了惊人的上涨。由于估值迅速飙升到天文水平,剧烈调整甚至大规模崩盘在所避免。过去几个月也的确如此。随着上证指数从峰值下跌42%,目前的股价已消化了制造业不振、出口疲软和资本流出等大部分坏消息。与面临更严重宏观经济问题的其他主要新兴市场相比,中国股票现在属折价交易,中国股市继续大幅下行的风险有限。

不幸的是,中国政府进行的市场干预弊大于利。国有证金公司和汇金公司大量收购股票不仅远未稳定市场,反而扭曲了股市作用,引起大规模混乱,加剧道德风险,进一步削弱国内外投资者的信心。

许多专家推测,这种对股市前所未有的干预肯定说明中国政府对基础经济迅速恶化的深切忧虑。不过,虽然中国股市市值仅次于美国,但它对中国社会的主要群体来说还是次要的。

那么,中国经济到底怎么了?习惯两位数增长的中国经济正为达到官方设定的7%增长目标而努力。不过,GDP增长的放缓是渐进而温和的,远不至于吓跑全球投资者。即使只有5%的增长,中国的增速也快于其他国家,经济产出增量也相当于两个马来西亚或半个墨西哥。

为解决中国长期担心的增长对投资和出口过度依赖,及其对全球失衡的影响,中国领导层决心让中国经济向更加以消费者为中心、以创新为主导的方向转型。近期数据表明转型正在顺利进行,消费占GDP总增长的比重从2014年的50%增加到2015年上半年的60%。虽然GDP增幅呈下降趋势,但经济增长的基础更广、更平衡、更有质量。从北京蓝天越来越多判断的话,也更环保。

每年5-7%的温和经济增长,意味着较高的人均收入水平和中国增长模式的转变。增长适度放缓是一种必要而健康的调整,有利于中国过渡到更有效率、更可持续的增长轨道。但迎接积极的“新常态”的不是热情,而是反对者的错愕,因为他们宁愿选择旧的增长模式。

的确,向全新的经济模式转变充满不确定性和风险,尤其是中国这样的大国。现在的挑战是,旧增长模式给中国留下一片混乱:生产过剩、房地产存量过剩、地方政府负债沉重、环境受到严重破坏。为转型成功,中国必须进行大规模结构性改革,同时保持宏观经济和金融稳定。

除了干预股市,当局到目前为止没有犯代价高昂的政策错误,中国精明地管理经济的纪录依然不同凡响。为应对最近经济和市场的不利,中国人民银行降低了利率和存款准备金率。虽然中国无需新一轮贷款热,但仍在一定程度上实施了货币宽松,以确保金融体系的流动性、为负债累累的企业和地方政府减轻债务负担、预防可能发生的债务通缩恶性循环。

在财政方面,中国领导层更为慎重地甄别以往的财政漏洞和地方债务积累。不过,中国仍拥有采取重大财政措施的空间。中国应继续实施最近给予中小企业的减税,同时谨慎而有针对性地增加公共支出。

虽然住房价格已有趋稳的初步迹象,中国待售住房存量仍处于高水平,特别在所谓的三线、四线城市。中央政府应为首次购房者提供实质性税收和贷款优惠,特别是对农村移民和低收入家庭,好让更多人买得起房,扩大城市中产阶级基础,改变房地产过剩状况。

中国应大幅增加对老年人的收入转移,提高退休金水平,提高城乡人口的健康和医疗保障水平,为中等职业学校和大学低收入学生提供更多资助。虽然不搞欧洲式社会福利国家是对的,但中国必须改善并加强国家基本社会保障制度。学术研究表明,社会保障不足是家庭储蓄异常高的重要原因。提高中国迅速增长的城市人口的养老、健康和教育福利,将减少人们进行预防性储蓄的动机,促进个人消费。

虽然以往的过度投资导致产能过剩,中国对关乎公众利益的环境基础设施投资却遗憾地严重不足。中国已经初步作出可喜的努力,但还应推出并承担更有抱负的公共投资计划,推广清洁能源,控制污染。对清洁技术的公共投资是中国气候变化达标的基础。增加清洁技术投资不仅有助于弥补制造业出口和基础施设支出下降带来的短期需求不足,还可以催生新兴产业,建立中国在可再生能源和清洁技术领域的领导地位。

与市场普遍的恐惧相反,对付股市困境和经济下行压力,中国还拥有大量货币和财政政策可选。但最有力的政策武器,也许是推行全面经济改革的机遇。习近平出任最高领导人以来,投资者一直在期待所谓的“改革红利”,因为他承诺的稳健改革将纠正失衡的结构,遏止国家官僚权力的肆意妄为,杜绝地方腐败,为私营部门和中小企业创造公平竞争环境。换句话说,习近平主席的改革计划如果充分实施,市场将在资源分配方面发挥决定性作用,进而推动公开竞争,增加市场透明度,提高效率与生产力,激发企业家精神与创新。

也许最令人失望的,是迄今停滞不前的国企改革。尽管前总理朱镕基发起的国企改革取得初步成果,但新的进展寥寥无几,近年甚至出现倒退。国营部门明显阻碍着私营部门的竞争,拖累了经济效益。

私有化、重组、更好的公司治理、强大的市场激励机制和专业化管理等,都要求国企转变为有生产力的商业企业。中国最大国企中石油的情况说明,滥用国有资产和贪污腐败与政治庇护有千丝万缕的关系。因此,中国大型国营企业的全面改革也会增加习近平主席反腐运动的成效。

最近经济上一连串的坏消息和股市大跌,的确影响了短期情绪。更糟的是,如果政府不切实进行改革,投资者和中国老百姓可能对国家中长期前景完全失去希望。

所幸,中国有能力通过明智的货币和财政刺激组合措施,缓解近期的经济和金融压力。更重要的是,近期的市场动荡向中国决策者发出明确信号,有可能促使领导层启动两年前三中全会承诺的根本性改革。大胆的改革行动能让投资者恢复信心,这是干预股市无法做到的。悲观主义者宣称中国已无计可施,他们错了。

几十年来,中国一直是全球增长的主要引擎,也是强大的全球稳定之锚。现在面对市场动荡,中国再次面临考验。短期挑战如此真切,转型将充满坎坷。但中国对眼下金融和经济问题的处理可能好于人们的预期。

中国有财政资源、政策工具和最重要的政治意愿,去迎接自己面临的挑战。过去的改革已经奠定了坚实的基础,而人们期待的新改革将大大改善经济增长前景。中国不断加快的城市化进程、迅速扩大的中产阶级、强大的人力资本基础、巨大的创业能量和创新潜力,都预示着诱人的前景。否认中国新一代改革派的领导力,将是一场输家的游戏。

全文翻译自《世界邮报》(The World Post),原文标题 Why It is a Loser's Game to Bet Against China's Leadership (2015-08-26)