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中国经济、全球复苏和美国的贸易战

2021-05-12
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一年前,受新冠疫情的影响,中国经济在第一季度下跌了6.8%。西方普遍将此视为“中国经济增长故事的终结”。

但在2020年2月的时候,我就预计中国的新增病例会出现逆转,而且经济会在第二季度开始反弹。尽管西方普遍不接受这一与众不同的预测,但事实证明两种预测都是对的。

事实上中国的反弹更强劲。继2020年第四季度增长6.5%后,今年第一季度中国GDP创纪录地同比增长了18.3%。虽然是由于一年经济因疫情暴跌,而出现了基数效应,但这一表现仍折射出经济复元具有强大的动能。

事实上,中国经济在4月份持续繁荣,强劲的出口和不断上升的商业信心支撑了经济的复苏。

全面扩张的势头

这一战略性反弹源自供给侧的扩张。由于改善了国内需求以及出口增加,反弹范围不断扩大,所有主要指标都已超过疫情前水平。采购经理人指数(PMI)已经连续13个月增长。随着消费转好,就连服务业采购经理人指数近一年来也在增长。

随着社交距离限制的放松,已经扩张8个月的零售很可能走强。由于世界许多地区的疫情不断反复,对国际旅行的限制将促进中国的国内支出。

在疫情引发历史性的经济暴跌之后,国际汽车业正在复苏,美国汽车零售额第一季度增长了26%。不过,中国的汽车生产已经连续12个月同比增长40%以上。

中国去年的宏观经济表现靠的是财政和货币支持,债务激增已经引起一些观察人士的不安。随着经济的复苏,政府当局已经敦促银行避免贷款不成比例地增长。然而,对货币紧缩的担忧似乎有些夸张了。

为了与经济复苏目标相适配,中国央行正寻求为信贷增长降温,以防范债务和金融风险。为了不伤及经济复苏,央行的行动相当谨慎。3月份以来,通货膨胀率一直处于正区间。

或许最重要的是,中国与全球市场的金融融合将支撑它的国内发展势头。

政府债券吸引全球投资组合,FDI创新

特别是,中国政府债券(CGB)在全球固定收益投资组合中越来越受欢迎。短短两年之内,外国持有的CGB几乎翻了一番,达到近3100亿美元。

尽管美国政府在地缘政治上竭力遏制中国,但美国投资者仍在利用CGB高且稳定的收益寻求投资稳定和多样化。这是一个数字游戏:中国10年期债券收益超过3.2%,而美国10年期国债收益率为1.7%。

别搞错,这只是前奏。未来20个月,将有超过360只中国在岸债券纳入全球投资者跟踪的主要投资指数。据报道,这些债券全部纳入后,将吸引约1500亿美元外资流入中国的13万亿美元债券市场,这是仅次于美国和日本的世界第三大债券市场。

此外,随着民营企业和国有企业投资增加,在“十四五”规划的推动下,公共投资也将加速增长。随着新增长模式的形成,投资将逐渐从拉动中国旧增长模式的制造业和房地产业,转向研究与开发。随着位于粤港澳大湾区的中国硅谷迅速扩张,这种新增长模式正在加速发展。

由于中国开始向高附加值转型,中国大陆注重成本的一部分供应链正在迁往东南亚。这很可能推动“区域全面经济伙伴关系”(RCEP)下的区域一体化。RCEP是一个由市场主导的区域经济发展双赢机制,虽然,域外势力的地缘政治零和做法正企图分裂亚洲。

重蹈《斯穆特·霍利法案》覆辙

正如欧洲外交事务委员会的杰里米·夏皮罗所观察的那样,目前拜登政府有一个“包罗一切的教条”。白宫祭出旧日的崇高目标,想必又是“让美国再次伟大”。然而,国际上最大的不确定性,就在于美国是否更顾及全球相互依存,而不是武断的地缘政治。其影响将波及全世界。

只要拜登-布林肯的贸易立场看上去像是特朗普-蓬佩奥关税战的复制品,美国的复苏和全球的积极前景就很难持续下去,两者都会被贸易战毁掉。上世纪30年代,为提高就业和国际竞争力,美国实施了“斯穆特-霍利关税法”。实践中,该法引发了一系列贸易反向报复,最终导致大萧条,并为第二次世界大战铺平道路。今天贸易战的相对规模并无大不同,但风险要高得多,而且是全球性的。

坚守特朗普-蓬佩奥的政治遗产,也许会导致新的经济动荡和地缘政治紧张,有可能令拜登政府自己的国内计划脱轨。这些计划有赖于巨额借债、数万亿美元的一揽子刺激措施、持续的货币宽松,或者是经济学家保罗·克鲁格曼所说的“在瓶颈和短促震荡的一年里出现的超级核心通胀”。

是全球经济复苏还是地缘政治滞胀

2010年代早期,奥巴马政府在地缘政治上启动了重返亚洲战略,并发起“跨太平洋伙伴关系”(TPP)和印太联盟,前者将中国排除在外,后者则试图遏制中国的崛起。特朗普政府正是以这些政策错误为立足点,它将中国定义为“军事对手”,并发动了误入歧途的关税战。

拜登政府似乎有意重复过去的错误,并且努力地将特朗普的反华活动“多边化”。这种保护主义本能——正如彼得森国际经济研究所所长亚当·波森最近警告的——所伴随的是“美国自暴自弃的退缩”。

其最终目标似乎是想破坏中国经济的稳定,这样中国的经济规模在未来几年内就不会超过美国(图表)

图表 中国经济的崛起,美国的地缘政治反应

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然而现实是,随着经济稳步恢复正常和国际局势相对稳定,中国经济的扩张势头将持续到年底。强劲的反弹将使中国经济超出2021年增长“6%以上”的目标。即使节制,增长率也很可能超过6.5%,在2021年达到8.5%至9.5%,到2022年才可能放慢至6%。

经合组织去年12月预测,2021年中国将贡献全球经济增长的1/3以上。然而,正如2018年特朗普的贸易战破坏了刚刚起步的全球复苏,任何破坏中国经济增长的做法都不仅惩罚中国,也会惩罚美国的复苏和全球经济前景。