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人民币贬值：不是经济，笨蛋！

2015-08-17

2015年8月11日，中国人民银行将美元对人民币汇率的日常中间价提高了1.9%，从而导致人民币对美元有效贬值1.8%，创下2005年7月人民银行决定人民币不再盯住美元以来的最大单日贬值纪录。与此同时，中国人民银行还宣布，即日起人民币对美元的每日固定汇率将参考上一交易日的收盘价，以及外汇市场的供求状况和全球主要货币的走势。简言之，中国央行开始让人民币汇率更多地由市场决定，而近期市场恰恰认为人民币应该下跌。

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研究中国问题的人士和主流媒体对此展开了热烈讨论：到底发生了什么事？为什么在这个时候发生？北京是通过货币竞争性贬值扶持萎靡不振的出口部门，还是期待人民币被纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）而开始推进汇率自由化？

自由下滑

人民币这回一次性贬值的主要催化剂，很可能是IMF此前一周发表的一份声明。IMF认为，由于人民币的重要基本指标仍然落后于世界其他主要货币，它可能推迟对人民币纳入特别提款权的评估。为此，中国人民银行抓紧推行计划中的人民币汇率改革，而这次改革的基础在两个星期之前就已经备妥。就在7月24日星期五，中国国务院宣布将进一步扩大人民币汇率的双向浮动范围。可以肯定的是，推出汇率改革也是中国人民银行政治上的考虑，因为它最可能的结果是导致人民币汇率下跌，这将支持经济的增长。7月份，中国商品出口额按美元计算比去年同期下降了8.3%，显示净出口不再像2015年上半年那样，能够为国内生产总值的增长提供支持。

8月11日的一次性贬值，只是让人民币每日固定汇率更加市场化的第一步。过去几个月里，人民币对美元即期汇率一直趋向于接近人民币交易区间的弱势端，与此同时，中国人民银行一直保持每日固定汇率不变。这导致人民币在过去一年里对其他货币升值约10%-15%。

当然，对于人民币来说，即使贬值3%也算是大动作。今年人民币最大波动幅度是0.16%，这与其他货币相比简直是小巫见大巫。过去一年，欧元对美元贬值18%，日元对美元贬值22%。而且，人民币过去18个月里几乎对所有货币都在升值。到目前为止，它依然对欧元升值约20%，对日元升值15%，对韩元升值10%。

那么，现在是什么情况呢？8月12日人民币又贬值了1.6%，这可能预示着，在中国人民银行的引导下，人民币汇率正形成一种混合的市场导向模式。12日，由于市场强烈预期人民币会进一步贬值，人民币对美元汇率出现下跌，但有报道称，在交易最后时段中国人民银行进行了干预，它指示国有银行抛出美元，结果人民币对美元汇率在交易最后几分钟上涨了大约1%，从而使周一（8月10日）以来的贬值幅度缩小到2.8%。

就市场而言，人民币面临的风险是出现自我完成式螺旋贬值。由于经济增速减缓、资本流出加速以及受到通缩压力，如今市场情绪已经达到负面。而政府在股市上救市失策，也没有激发人们的信心。所以，中国人民银行不太可能把人民币完全交给市场。中国官员已经表示，人民币与经济基本面已经更趋一致。这暗示人民币对美元继续贬值的程度将是有限的。北京的真正目的到底是什么，接下来的几个星期将成为重要的指示器。如果是大幅度贬值，那么出口会得到刺激。如果是中等幅度贬值，那么人民币不仅对美元，而且对一揽子货币的比价都会得到修正。

当心你的期望

长期以来，中国的国际贸易伙伴一直在劝说北京让人民币汇率自由浮动。全球金融危机发生后，这一呼声更为强烈。美国议员们估计，中国一直在人为压低人民币汇率，以便使出口品在全球保持廉价。为此，他们预期人民币在实现自由浮动后会对美元升值，而美国则恢复出口竞争力。对汇率操纵问题，华盛顿一直在进行辩论，但现在辩论比过去少了许多。IMF曾经表示，人民币已经不存在估值过低问题。由于贸易数据疲软，此刻让人民币更自由地浮动，可能对中国有利，但却让美国不舒服，因为这样一来美联储9月份的加息预期就需要重新考虑。

北京会限制人民币贬值幅度的另一个原因是，如果贬值速度太快、幅度太大，那就会进一步加剧中国与美国及其他贸易伙伴的紧张关系。北京没有必要在习近平主席将要会见奥巴马总统之前一个月，为美中双边议程再添加一个有争议的议题。另外，尽管IMF欢迎中国人民银行决定让人民币汇率自由浮动，并暗示它将更积极地考虑将人民币纳入特别提款权，但美国的议员们现在又把汇率操纵问题摆上台面，并声称由于汇率操纵，人民币没有资格被纳入特别提款权。因此，如果人民币持续贬值，奥巴马政府要想支持人民币加入特别提款权就会面临政治困难。

接下来的几个星期十分关键。最大的可能是，北京所选择的时机，是要赶在9月美中峰会到来之前，尤其是11月IMF作出决定前，让人民币汇率找到自己的底部。中国人民银行下个月要维持微妙的平衡，要显示出它允许人民币汇率更加自由地浮动，而不是朝某个方向给人民币施压。

 

  
     
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